• Die US-Wirtschaft überrascht weiterhin, schnelle Zinssenkungen sind unwahrscheinlich.
• Da die Inflation hartnäckig über der Zielmarke von 2% liegt, wird sich die Fed Zeit lassen.
• Aufgrund des stärkeren Wachstums und des robusten Arbeitsmarktes haben wir unsere Prognosen für die US-Wirtschaft nach oben korrigiert.
   

Hinter dem aktuellen Goldlöckchen-Szenario der US-Wirtschaft – starkes Wachstum bei niedrigerer Inflation – steckt eine zeitlich günstige Expansion der Angebotsseite und insbesondere ein unerwarteter Anstieg des Arbeitskräfteangebots und der Produktivität. In unseren aktualisierten Prognosen gehen wir von höherem Wachstum, einem robusten Arbeitsmarkt und hartnäckiger Inflation aus, weshalb sich die Fed mit ihrer ersten Zinssenkung Zeit lassen dürfte. Möglich ist auch, dass die Zinsen in diesem Jahr gar nicht mehr sinken.

Die Zinsanhebungen im vergangenen Jahr sollten vor allem die Wirtschaft abkühlen und so die Inflation eindämmen, eine Jahreswachstumsrate von 3% hätten wir daher nicht erwartet. Doch der unerwartete Anstieg des Arbeitskräfteangebots und der Produktivität haben die aggressive Straffung der Geldpolitik mehr als kompensiert. Die günstige Entwicklung auf der Angebotsseite (also der Produktion von Gütern und Dienstleistungen als Motor des Wirtschaftswachstums) dürfte nur allmählich nachlassen, weshalb wir unsere Prognosen für das laufende Jahr anheben. Für 2024 rechnen wir mit einem Wirtschaftswachstum von rund 2% und einer Arbeitslosenquote von etwa 4% zum Jahresende.

Einen Rückgang der Nachfrage erwarten wir dagegen nicht. Und genau diese Konstellation aus robuster Nachfrage und robustem Wachstum ist der Grund, warum die letzten Meter im Kampf gegen die Inflation die schwierigsten sein dürften. Der Kernpreisindex für persönliche Konsumausgaben (Personal Consumption Expenditures Price Index, kurz PCE), der bevorzugte Inflationsindikator der Fed, wird sich wohl nicht einfach auf das 2%-Ziel der Fed zubewegen, sondern könnte mit 2,5% bis Jahresende die bisherigen Prognosen übertreffen. (In der Kerninflation sind die volatilen Lebensmittel- und Energiepreise nicht enthalten.)

Warum die Fed wohl nichts überstürzen wird

Wegen der hartnäckigen Inflation von über 2% wäre es riskant, die Zinsen zu schnell zu senken; die Fed dürfte daher ihre erste Zinssenkung vorsichtig angehen. Durchaus möglich ist auch, dass die US-Zinsen in diesem Jahr gar nicht mehr sinken und die Federal Funds Rate bis Ende des Jahres bei 5,25 bis 5,5% verharrt.

Das Szenario einer sanften Landung mit moderaten Zinssenkungen ist jedoch ebenfalls denkbar. Eine anhaltend robuste Angebotsseite bis Jahresende würde wahrscheinlich die notwendigen Bedingungen für einen schnelleren Rückgang der Inflation ohne Beeinträchtigung von Wachstum und Arbeitsmarkt schaffen.

In diesem Fall würde die Stärke der Angebotsseite der Fed helfen, die ersehnte weiche Landung zu erreichen. Da die Fed keinen Einfluss auf die Angebotsseite der Wirtschaft hat, wäre eine solche weiche Landung ein willkommenes und glückliches Ergebnis. Am anderen Ende des Spektrums ist eine Rezession gegen Ende des Jahres ebenfalls weiterhin möglich, wenn sie auch nicht mehr unserem Basisszenario entspricht. Für denkbar halten wir eine Rezession nur dann, wenn die Angebotsseite schneller an Schwung verliert als derzeit erwartet.

Was bleibt: die Rückkehr zu positiven Realzinsen

Das aktuelle Lagebild bestätigt uns weiterhin in unserer These, dass wir in eine Ära positiver Realzinsen eingetreten sind. Ein ausgewogenes und diversifiziertes Anlageportfolio ist immer wichtig und eine gute Entscheidung. Und positive Realzinsen bieten eine solide Grundlage für langfristige risikobereinigte Erträge.

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